张海鹏:金融发展要在义利之间取得平衡
分类:现代文学作品

内容简介

第一章﹑「世界变成了一个大赌场」 1.1 从投资到投机的质变 1.2 「世界变成了一个大赌场」 1.3 告别通货膨胀 1.4 「渴望堕落」 第二章﹑赌博资本主义 2.1 对冲——为避险而冒险 2.2 风险转移成「系统性风险」 2.3 不押宝也赌博 2.4 证券化金融革命 第三章﹑经济学的困惑 3.1 财富效应﹕宏观经济学的困惑 3.2 追涨杀跌﹕微观经济学的困惑 3.3 空手套白狼﹕政治经济学的困惑 3.4 马克思论述「旧经济」 第四章﹑赌博帝国主义 4.1 赌博帝国主义 4.2 大象跳进池塘里 4.3 让哪部分人先富起来﹖ 4.4 「从一头牛身上剥下两张皮」 4.5 通货扩张得「通货紧缩」 第五章﹑迫近中国的经济危机 5.1 金融危机在劫难逃﹖ 5.2 防范金融风险﹖ 5.3 西部大开发 5.4 东部大串联 5.5 逆水行舟 5.6 制高点:货币与军工 第六章﹑新经济的历史终结 6.1 宏观调控穷途末路 6.2 和平发展与主题变奏 6.3 「世界赌场」与「世界工厂」 6.4 「日元升值综合症」 6.5 在零利率与战争之间 附录一:索罗斯深揭狠批「市场原教旨主义」 附录二:GDP的故事 引用及参考书目 图表目录 图~1﹕美国的股票及红利现值,1871~2000年 图~2﹕马克兑美元的月平均汇率,1970~1988年 图~3﹕美国芝加哥期货市场的年交易量,1921~2005年 图~4﹕美国消费品年末通货膨胀率,1960~2005年 图~5﹕全球对沖基金资产,1996~2006年 图~6﹕美联储的利率调控与通货膨胀率,1990~2006年6月 图~7﹕香港股市各类股票基金港元计价平均回报,2006年 图~8﹕美元、日元的利率和汇率,1970~2006年3月 图~9﹕美国家庭实际收入增长,1947~1997年 图~10﹕美国基尼系数及居民收入份额比,1975~2003年 图~11﹕中国部分产品生产能力利用率,1995年 图~12﹕以黄金和美元计价的石油价格,1945~2005年 图~13﹕美国国防预算、财政收支差额与联邦基金利率,1975~2005年 图~14﹕日本对汇市的频繁干预,2003年 图~15﹕日元兑美元汇率与日本对美国的贸易赤字﹐1970~2006年 表~1﹕《欧洲货币》结构产品交易排名,2007年 表~2﹕美国非金融公司债务市场融资来源,1960~1989年 表~3﹕美国不同金融机构资产份额,1948~1993年 表~4:世界最富20%人口与最穷20%人口的收入比例,1820~1997年 表~5﹕中国农村及城镇居民家庭平均百户年底部分耐用消费品拥有量,2004年 表~6﹕世界各国的金融危机,1975~1997年 表~7﹕亨廷顿引用的传统制高点 附表~1﹕香港特区政府用公币入市后的政府持股,1998年8月 附表~2﹕中国农村居民人均纯收入增长,1991~2004年 附表~3﹕国外私人投资者购买的美国资产,1996~2000年

第一,美国采取的是严格意义上的救市行动,直接给金融市场注血——向大型金融机构注入大量现金。资产的大幅贬值导致金融机构的自身价值大幅缩水,金融机构获取充足流动性以兑现其诺言,满足客户取款要求的唯一方法只能是变卖资产。如果金融机构不得不以减价出售的方式处理其资产,导致的结果是存款人获得一个较低的支付。更有甚者,如果大量金融机构同时卖出资产,抛售压力会进一步压低价格,迫使金融机构释放更多资产,由此可能导致金融危机进一步恶化。为了尽快遏制住金融危机进一步恶化,美国政府不得不给金融市场注血,以阻止大型金融机构的破产。

发生这种情况,用中国传统观念来讲,就是失去义利关系的平衡。如果货币金融只追求利,而忘记了为实体经济服务的本能,就是失去了义。义并不反对利,但义利关系要取得平衡,社会经济才能顺利发展,否则就可能翻车。

  举例来说,对冲基金买入了在45天内人民币升值3%的合约,假若在合约的45天内人民币都没有升值3%,那么N D F的买方(对冲基金)将付出千分之五的期权费。但若人民币升值3%,N D F的合约卖方必须补齐买方所有升值的差价。这些获利将由作为中间人的银行担保进行资金调配,以美元交割。其实,即使人民币升值3%或5%,对冲基金的收益也根本不明显,所以只有做非常大的财务杠杆才符合对冲基金的利润要求。在这类N D F的交易中,对冲基金只需交很低的保证金,例如1亿美元的N D F合约,买方付出50万美元的期权费,而其财务杠杆可高达10倍至20倍。如果对赌成功,对冲基金便获得300万美元的利润收益。

作者简介 ·

1996年获英国剑桥大学政治与经济系博士学位。 曾任中国农村发展问题研究组副组长﹑中国经济体制改革研究所常务副所长﹑香港理工大学中国商业中心研究员﹑粤海集团顾问﹑中信集团中信裕联投资公司高级顾问。现任中信泰富政治及经济研究部总经理﹐国家税务总局中国税务杂志社研究员﹐Associate Senior Research Fellow, Judge Institute of Management Studies, University of Cambridge, 香港中文大学中国文化研究所名誉研究员。 着有《摸着石头过河的困惑》﹑《史无前例的挑战》﹑《「文明冲突」的背后》﹑《产业重组时不我待》。合着有《改革﹕我们面临的挑战与选择》﹑《富饶的贫困》﹑《香港联繫汇率保卫战》﹑《三网合一》﹑《再造中国》﹑《西部大开发方略》﹑《西部大开发考察实录》。王小强新作《投机赌博新经济的挑战》:作者的话

在我们这个时代,经济领域的任何发展,就其后果的震撼力和不为人所了解而言,没有什么能与国际间巨大而不可预测的金融资本流动相媲美。1

二战以来美国经济和世界经济的健康运行从未像今天这样依赖于美国股票市场的表现。……从经济面来看,通货膨胀得到了很好的控制。无所不在的计算机应用,技术水平的提高和全球化等等方兴未艾,有关新经济时代来临和新生产力模式的议论甚嚣尘上。2

一辈子写文章,嚼墨喷纸,煮字疗饥。时常愤世嫉俗,笔下夹带感情,写得热血沸腾。唯独这一次,2001~2002年,写〈投机赌博新经济的挑战〉,写得直出冷汗。一边写,脑海里不断冒出「察见渊鱼者不祥」这句话来。重新品尝马克思的名言 —「在科学的入口处,正像在地狱的入口处一样」,3 个中绝无丁点儿大义凛然的情怀。有生以来第一次亲自感受异化:主观上,多年习惯科技进步、经济发展、社会演进的正面表述。说一千道一万,现在比过去进步,明天比今天更好。历史车轮滚滚向前,岂会倒转?可是客观上,居然无法说服眼前文章展开的逻辑 — 我自己写下的文字!这是一种从未有过的体验,让人感觉「瘆」得慌。该不是过分投入,走火入魔了?

赌博之所以臭名昭着,是因为它通常采取的都是欺诈的手段,甚至少有的几次诚实,也往往是在为欺诈提供支持。4

曾几何时,点石成金的「财技」、资本市场、金融创新、虚拟泡沫、货币经济、信息革命、知识经济、信息社会、知本家、高科技……,新概念层出不穷,新人物意气风发,汇聚成「新经济」的时代潮流,排山倒海,何其壮哉!而「赌博」是彻底猥琐的贬义。黄、赌、毒、黑,一个共生群落。「赌博」距离「犯罪」一步之遥,渗透了鲜明而强烈的价值取向,无论如何当不成科学分析的中性概念。说买卖股票撞大运,像赌博,类似赌博,拿赌博原理举例说明收益与风险相匹配,— 深入浅出,妙趣横生;指出新经济有新情况,现有理论、学说、理解跟不上,— 与时俱进,随波荡漾;一本正经论证光芒万丈的金融市场,本质逻辑不过是下注赌博,一时间,矮化、丑化、妖魔化多少钱权金字塔上的顶尖人物?— 刻薄歹毒至极。

一晃,四、五年时间过去。当笔者回过头来,重新修理、补充、展开、完善这些不听指挥的异化文字,继续找不出另外一个更中性、更容易让人接受的定义。甚至「投机」,因为不直接包含「赔率」,只配捆绑做个陪衬。终于下决心,奉献给读者一张乌鸦嘴,决无赴汤蹈火的悲壮念头,衷心期盼抛砖引玉,诸位经济学家,能给出一个比「赌博」更合理、而且更合情、更加冠冕堂皇的概念。

敬请读者原谅,科技进步出足以毁灭人类的原子弹,也是人类本性使然。更何况,什么生产方式、社会型态,不可能长生不老。马克思早有预言,资本主义必然灭亡。因为科技进步、生产率提高的同时,财富分配持续向少数人集中,贫富两极分化,无论是绝对贫困还是相对贫困,多数人的收入增长赶不上生产率提高,不能同比例增加消费,不够钱买更多东西,结果必然是供给超过需求的经济危机 — 现在改叫「通货紧缩」了。这是马克思主义的思想精髓,更是常识容易理解的浅显道理。市场经济进化到投机赌博,不过大大加快从而加剧、极端化了资本主义内在矛盾的展开过程。时代潮流的悲剧特性和人类社会的巨大危险都在于,马克思提倡的共产主义遥遥无期,马克思批判的资本主义升级换代,变本加厉走到头了。

〈投机赌博新经济的挑战〉曾印《香港传真》No.2002~13。现在全书六章从当年小五万字的文章扩充而成。金融市场,货币经济,衍生工具,虚拟泡沫,看得见摸不着的真金白银,多少数学公式计量模型,说不明白,看不清楚。笔者不是金融专家,想用一般常识,理解「新经济」空手套白狼的玄机,只得又是旁征博引,着重藉助洋大人权威说话。拉旗作皮,多请几位垫背。

附录一是从索罗斯《开放社会:改革全球资本主义》一书摘出的语录。5 金融大鳄现身说法,实践出真知,经济学不接受,却与本书的逻辑理解丝丝入扣,处处吻合,条条验证。80年代中,索罗斯与中国经济体制改革研究所合作「中国改革基金会」,笔者有幸参与过一些接触、讨论。后经何维凌大力推荐,一本一本拜读索罗斯陆续撰写的鸿篇巨制,连续多年。索罗斯自诩波普的入室弟子,决非一般见钱眼开的「大款」。世界各地大把洒钱办基金会,是人们感恩戴德的一个方面。深厚的哲学修养,睿智的辩证思维,才是索罗斯一直不被世人理解、不被学术界承认的核心骄傲。当然,思辩的波普哲学,深奥的「测不准定理」,神圣的开放社会,被庸俗化成「投机赌博新经济」,简直等于往他老人家嘴里塞苍蝇。

另外,1997~2001年,承蒙王岐山、康典、钟光超多多关照,笔者在香港粤海集团当顾问。在亚洲金融风暴的风口浪尖,粤海金融控股研究部组织调查研究,兴办《香港传真》,结集出版《香港联系汇率保卫战》,类似随军记者战地采访,生猛活鲜,欢迎有兴趣读者参阅。

另外,2000~2002年,承蒙王岐山邀请、董宏安排,笔者和剑桥大学Peter Nolan教授四次到广州、北京、香港、恩平、汕头、深圳,了解广东省化解金融危机「三步走」。6「事后诸葛亮」的调研报告一压多年,2007年收入《摸着石头过河的困惑》出版。1998年的亚洲金融风暴,经香港蔓延广东,挤兑此起彼伏,恐慌四处传播,党中央把王岐山从建设银行行长任上调来,广国投破产、粤海重组、一举关闭八百多家非银行金融机构,大刀阔斧〈砍树救林〉,简直就是「迫近中国的金融危机」,在广东的一场实弹演习!推荐有兴趣读者参阅。

几年时间过去,重新改写这些文字,更新替换一些新的统计数据和数据,当时提出的问题和分析问题的逻辑,不仅没有过时,而且更加现实、更加严重、更加紧迫了。譬如,2002年推断,通货扩张到极限,全球「通货紧缩」得一派萧条,逻辑出路必然是「和平发展主题变奏」,美国政府用战争威胁发展军工,刺激经济。不曾想,阿富汗战争、伊拉克战争、没完没了的「反恐」战争,穷兵黩武,当收立效,把冷战结束的财政盈余重新打成巨额赤字,美国经济复苏带动全球经济复苏了。譬如,亚洲金融风暴过后,中国硕果仅存,全世界最后一块未被金融危机洗劫过的处女地。2002年担心把香港建成人民币离岸中心,为「等待中国的金融危机」,挤开一道后门。不曾想,2006年大陆外汇储备上万亿美元,全球第一,史无前例,不用旁敲侧击,专制政府「操控汇率」,成为全球「贸易失衡」的众矢之的,人民币被迫持续升值,游资热钱下注屯兵,逗得散户蜂拥跟进,只要入市就赚钱的「前戏」拉开帷幕。五年前文章里「等待中国的金融危机」一节,改成本书「迫近中国的金融危机」一章了。

衷心感谢金观涛为本书作序。遥想1985年,笔者和白南风初涉学术的一本调查研究,金观涛大加欣赏,黄世仁催租一样逼稿,刘青峰擅改书名《富饶的贫困》,印「走向未来」丛书广为流传,甚至在香港得到好评。7 2001年夏天,聊天中听笔者侃「赌博新经济」,文章没有写完,夫妇俩硬抢走一万多字,印《21世纪》。8 笔者有幸结识贤伉俪近30年,政见、学术、人生,往来切磋,同异相参。相信金观涛的序言,定能激发更多读者,有兴趣了解高深莫测的当代金融,深入虎穴,浅出人间,得出人人得以置喙的常识判断。

感谢梁晓、舒欣蓓、石丽萍帮忙查找数据,制作图表。感谢廖炜费尽心机,设计封面书里。尤其感谢梁晓,过去参与香港金融风暴和粤海重组的调查研究,这次不仅做许多助理工作,而且参与逻辑环节的推敲和讨论。衷心感谢杨莹、杨宏、李玉娥,认真、细致的编辑、校对、排版。

最后拉一段虎皮感谢自己。学术价值云泥霄壤,研究角度天涯海角,作者的心情是一样的呢。

本书之作,对于作者是个长时期的挣扎,以求摆脱传统的想法与说法。设作者努力不虚,则大部分读者读此书时,想必会有同感。书中所含思想,虽然表达方式甚为复杂,实在是异常简单,应当人所共知。我们大多数是在旧说下熏陶出来的。旧说已经深入人心。所以困难不在新说本身,而在摆脱旧说。

——凯恩斯:《就业、利息与货币通论》序言

1 加尔布雷斯推荐伊特韦尔‧泰勒《全球金融风险监管》一书的卷首语。因为所以,「世界经济在『大萧条』之后出现的所有问题的根源都是金融上的,而不是商业上的」(苏珊‧斯特兰特:《疯狂的金钱》第70页)。

2 亨利‧考夫曼:《悲观博士考夫曼论货币与市场》第205、218页。譬如,格林斯潘指出:「我们很明显地看到目前的经济与教科书上的大部分模型都不一致,虽然失业率很低并在相当一段时间保持了较低水平。而且有关渠道的迹象继续显示劳动力市场紧张,但是……对价格通货膨胀更广泛的测算值仍在继续下降」(劳伦斯‧梅耶:《联储岁月》第67页)。譬如,「美国副总统阿尔‧戈尔1998年5月在经济战略学会(Economic Strategy Institute)发表演讲时给马克思的着名论断『手工作坊给你一个封建主义社会,蒸气工厂给你一个工业资本主义社会』之后增加了这样一句话:『芯片将给你一个全球资本主义社会』」(梅新育:《国际游资与国际金融体系》第163页)。

3「但是在科学的入口处,正像在地狱的入口处一样,必须提出这样的要求:『这里必须根绝一切犹豫;这里任何怯懦都无济于事』」(马克思:〈《政治经济学批判》序言〉,《马克思恩格斯选集》第2卷,第85页)。

4 马丁‧迈耶:《华尔街》第97页。

5〈索罗斯深揭狠批「市场原教旨主义」〉,《香港传真》No.2001~30。

6 清华大学崔之元教授和妻子周小庄,参加过前三次调研。

7 1987年,王小强、白南风:《富饶的贫困》获香港电台推荐「十本好书」。

8 王小强:〈投机赌博新经济的挑战〉,香港《21世纪》2002年4月号,第4~16页。

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其二,中国减持美国国债以降低损失风险。近年来,中国相继购买了四万亿美元的美国国债,间接地支持了美国经济的复苏,同时也给了美国在利率上“动手脚”的机会,这虽然让中国如鲠在喉,但也让中国利剑在手。由于中国是美国的第一大债权国,而美国经济复苏乏力,中方为了防止其长期性经济衰退并抵制美国量化宽松政策,中国已连续多年减持美国国债。2014年,中国先一次性减持2500亿美元国债,同年9月,又抛售了800亿美元国债,此后也一直在抛售,截止到2016年7月,中国共抛售了美国国债1万多亿美元,仍为美国国债最大的债权国。

尼古拉斯女士认为,美国内部长期控制房地产流,长期靠信贷,表明美国运转机制的弱点。她还认为,由于美国房地产的证券化,由于信贷、金融的技术构成等多方面的技术原因,造成了此次美国金融危机。对于造成美国金融危机的原因用信贷、金融方面的技术原因来解释,我曾当面提出商榷,这是否是经济学家的纯经济观点,是否应该把此次危机理解为资本主义经济制度的周期性表现,对方不愿意正面回答我的问题。

摘要:位于香港中环的国际金融中心二期大楼。索罗斯的香港办公室就设在这幢大楼内。 据香港《经济日报》报道,随着热钱涌港,13年前在亚洲金融风暴中狙击港元无功而返的索罗斯,将携90亿美元巨资卷土重来。鉴于十多年前亚洲金融危机的惨痛教训,报道很快引起了香港...

中国的应对策略。在2008年金融经济危机中,西方世界风雨飘摇,很多投资银行等金融机构纷纷倒闭,而在中国,几乎所有的中国大型金融机构均没有遭到流动性冲击,在2011年,中国GDP还超过了日本,一跃而成为世界第二大经济体。因而,在应对本轮金融经济危机时,中国采取的不是严格经济学意义上的救市行动,因为,从严格意义上说,中国并没有发生金融危机,只是受其影响。所以,中国采取的应对策略也与西方资本主义社会大相径庭,社会主义市场经济体制下的宏观调控是中国进行应对的主要手段。

在清末,外国银行不仅经营对清政府的各式贷款,而且操纵中国外汇市场,使大量外国银圆流入中国,并大量发行纸币,直接控制中国金融业。据学者估计,当时中国市场上流通的货币总量为25亿元,其中外国银圆有11亿元,外国钞票有3亿元,两者合计占全国货币总量的55.7%。大量外国货币在中国市场流通,严重冲击了中国金融市场。1908年,在商业与金融中心上海,竟然发生了外商银行联合抵制中国钞票的事件,喧宾夺主,实足骇人听闻。清政府试图在取缔中国商号发行纸币的权利的同时,限制外国银行发行纸币,最终没有成功。正是在这样的金融市场背景下,发生了1910年上海的金融危机,这场危机当时被称为“橡胶股票风潮”。上海的这场金融风潮由1908年伦敦市场橡胶股票涨价引起。在伦敦金融市场,橡胶股票最快的销售速度是100万英镑的股票在半小时之内销售一空,国际橡胶投资已接近疯狂。上海金融市场被卷入这场国际资本橡胶投机活动。很多上海人疯狂抢购橡胶公司的股票,惟恐失去暴富机遇。到1910年4月,仅仅几个月时间,40家公司的2500万两股票就销售一空。经过炒买炒卖,股票价格轮番上涨。很快,世界金融中心——伦敦橡胶股票行情暴跌。上海各界购买橡胶股票动用的资金总计达到4000万两,参与投机的上海各大钱庄纷纷倒闭,形成风卷上海影响全国的金融风潮。第二年,即1911年就发生辛亥革命,1912年2月12日,宣统皇帝就被迫退位了。辛亥革命当然有非常复杂的原因,但上海的“橡胶股票风潮”对人心的冲击究竟起了多大的作用呢?表面上是金融风潮,实质上是政府无能力管理金融市场,造成金融脱离实体经济的假象,极大地冲击了金融市场和实体经之间的平衡,社会陷入混乱。

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2007年8月,美国爆发了次级抵押贷款危机,临危之初,各方不以为意,认为不过是资本主义经济周期的再一次触底。而当这次危机以迅雷不及掩耳之势击垮了美国第五大投行贝尔斯登旗下的两只对冲基金,美国花旗、摩根大通、美林证券等金融机构亦宣布出现巨额亏损,雷曼兄弟等投资银行轰然倒闭并迅速向全球蔓延时,经济学家们才意识到,这是继20世纪30年代大萧条以来最严重的经济危机。面对此次经济危机,我们不禁反思:第一,资本主义经济周期的魔咒真的无法打破吗?为什么无法打破呢?第二,资本主义自诞生发展至21世纪,为何危机的规模不减,反而更加来势汹汹,如同风暴海啸一般肆虐呢?

1948年国民党在大陆垮台前夕,一场币制改革引发的金融风暴,成为推倒国民党大陆统治地位的重要原因之一。1948年,国民党发动内战,不仅失去人心,而且军事失利,控制地域缩小,物资产出减少,货币发行却在大量增加,财政金融形势恶化。1948年上半年财政实际收入80万亿元,支出340万亿,赤字率超过3/4;其中最为浩大的是军费支出,正常预算和特别预算相加,超过了预算总额的70%。政府开支几乎全靠印钞票,法币面值最高已达500万元,发行额最多时以每天10万亿元这样令人目眩的数目增长,从而刺激物价持续走高,每天甚至每小时物价都在变化。1月米价每石150万元,8月中旬攀升到5833万元,金价每两超过5亿元,法币与美元兑换价超过1000万比1,法币已失去支付功能。1948年8月国民党政府实行币制改革,以金圆券兑换法币,导致金融市场一片混乱。上海黄金存兑发生挤死7人的惨剧。蒋经国在上海打老虎最终也以失败告终。到1949年5月24日,金圆券发行数达到共825165亿元,为其最初发行限额的41000余倍。结果是物价狂涨,1949年5月上海的物价指数为1948年9月的500多万倍。5月的最高米价为1石3亿元,黄金1两兑价接近50亿元,美元1元兑价超过8000万元。金圆券信用极度低落,一些地区已视金圆券为废纸。

  事实上,索罗斯很早就开始投资中国概念股。他控制的一只基金1995年购入2500万股海南航空,成为海外资本入股内地航空公司第一案。2006年至2007年,他大量买进在美国上市的中资企业百度的股份,去年第三季度再入资阿里巴巴成为三大流通股股东之一。今年又有消息称,索罗斯在7月份买进中国淀粉的4000万股,10月份又以4000万美元入股四环医药。

总体而言,战后繁荣结束后的资本主义有三大新变化:即新自由主义化、金融深化、全球经济虚拟化,显而易见,这三大变化导致资本主义的不平等问题日益严重、经济出现停滞的趋势、泡沫经济和金融危机频发、以美国为首的西方国家的地位被动摇等一系列危机。作为典型资本主义经济危机的2008年金融危机是接近20世纪30年代的大萧条和70年代的滞涨等危机性质的系统性危机,其规模之大、牵涉之广、影响之深都堪称历史之最。既然资本主义经济周期在当代资本主义世界仍无法避免,我们不妨从当代资本主义的三大变化着手,来探究当代资本主义经济阵痛为何如此之痛?

[作者简介]张海鹏,中国社会科学院近代史研究所研究员,北京:100006。

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金融深化。在资本主义的发展过程中,金融化是其发展的一大特征;而在当代资本主义阶段,随着金融化的加深,我们亦将这一变化称为金融深化。金融化可定义为资本主义经济重心从生产到金融的长时间的转向,其特征是:第一,金融利润在总利润中的比重越来越大;第二,与GDP相比,债务越来越多,美国金融化的鲜明特点就是债务规模扩大;第三,金融、保险和房地产在国民收入中的比重上升;第四,各种金融产品、金融衍生品层出不穷。作为资本主义长期趋势的金融化,受到过战后国家资本主义社会积累结构的制约,在20世纪80年代初新自由主义开始重构时得到松绑,而新自由主义化实现以后,就给金融化提供了有利的条件。

关键词:货币金融;实体经济;义利平衡

  资料显示,索罗斯于今年3月24日在香港注册成立基金管理公司,注册资本为港币1元,在9月 的 股 份 申 请 表 中 , 其 入 股 资 金 显 示 为3500万港元,而媒体称,索罗斯最终带到香港的资金或达到90亿美元。此外,索罗斯基金管理公司在香港的办公室将于11月初开始办公,该公司还计划今年设立北京或上海办事处。还有消息称,这家公司除了从纽约总部派驻两名中国籍基金经理外,还请来原美林自营坐盘交易部董事总经理蔡笃昀,成为4名驻港基金经理之一。

我们之所以称20世纪80年代以来的经济自由主义化为“新自由主义化”,原因在于,在西方资本主义的历史上曾出现过经济的自由主义化。回顾资本主义的经济自由主义化,可以追溯到20世纪20年代,当时美国的金融部门基本上没有监管,从而出现了过度投机和大量的金融欺诈。金融系统内的危机传染力迅速而强大,在20世纪20年代末期,股市旋即崩盘,银行系统在几年后亦随之崩溃。银行系统的崩溃很快便传递到实体经济,随着大萧条的发生,人们普遍认识到:没有监管的、过度自由的金融是造成大萧条的主要原因。自此之后,西方资本主义世界,对经济自由主义化有些敬而远之了。20世纪40年代后期,二战后的资本主义社会积累结构完成了构建,其特点在于:在多个国家乃至世界体系内进行积极的政府经济调控,并完善了福利制度,建立了重要的劳资合作,并在大企业间实行合作竞争模式。由于政府角色显著变化而形成的历史性突破,战后体制往往被称为“调控的资本主义”,或称为“国家资本主义”,其积极作用一直持续到1973年。20世纪70年代末、80年代初,资本主义社会出现了“滞涨”的现象,通货膨胀、经济停滞与高失业使得人们对国家资本主义发展模式失去了信心,因而又出现了一种新的社会积累结构,由于其主要特征类似于大萧条前的“自由市场”版本的资本主义,因此被称为“新自由主义”,即本文指出的当代资本主义经济发展的变化之一。

众所周知,1949年蒋介石的国民政府就失去大陆,不得已退到台湾。币制改革失败这个案例,是民国最后时期金融市场混乱的典型,也是货币、金融、物价脱离物质资料实际价值的典型案例,是金融货币与劳动产品失去义利平衡的典型案例,非常值得货币金融史学者去研究。我还想举最近的两个例子。1997年“金融大鳄”索罗斯掀起的金融风暴搅得亚洲国家一片凄惨,只有中国顶住了这场风暴。2008年美国华尔街因次贷危机引起的金融风暴,直接冲击了美国和欧洲国家的经济。把金融和金融衍生物反复炒热,是脱离实体经济的表现,一定会反过来冲击实体经济。2012年9月,我曾有机会参加马克思主义理论研究与建设工程考察团考察欧洲经济危机,实际考察了法国、西班牙。考察中,与法国国际问题研究所、法国经社理事会、法国共产党总部、马德里自由大学、西班牙共产党总部等方面的专家学者座谈。我了解到从美国的金融危机到欧洲的债务危机,是2008年以来世界经济、政治形势的基本标志。这场危机影响及于全世界,当然也影响到中国,中国发展一枝独秀,经济增长率保持在7%左右。欧洲危机何时见底,西班牙皇家战略研究所研究员斯腾伯格先生从欧洲危机的调整看,认为要到2013—2014年。法国国际问题研究所亚洲研究部主任尼古拉斯女士认为,处于优势的美国模式遭受了沉重打击。

  变相实现货币投机套利

其一,与美国不同,中国并没有给金融市场注血,而是给实体经济注血——制定了四万亿投资计划,通过政府投资刺激内需。发生在美国的金融危机通过外贸出口的传导影响到中国的实体经济,即美国对中国商品需求的减少导致中国外贸出口的锐减,致使中国沿海一些省份的外贸出口型产业遭到重创。一些出口型工厂破产,农民工失业。为了尽快遏制住由外需的进一步恶化所导致的需求减少,中国政府出台政策给实体经济注血,增加内需以阻止一些工厂的破产。四万亿的投资政策主要是用于加大重大基础设施项目的建设、对“三农”的补贴以及对地方和民间的投资,同时辅以产业结构的调整,强有力地保持住了中国的实体经济。

无论是1997年的亚洲金融风暴,还是2008年的华尔街金融风暴引起的世界经济危机,都是在货币、金融领域失去了义利平衡的表现。把金融和金融衍生物视为一个独立的体系存在,似乎靠它就可以搅动世界经济,忘记了它是为实体经济服务的。忘记了这一点,就会对世界经济和政治带来极大的风险和冲击,破坏世界的稳定。3

  香港汇策金融市场有限公司董事总经理虞堂笙认为,索罗斯会利用当前的流动性泛滥和人民币升值进行与汇率相关的交易。他指出,除了香港H股的投资机会外,索罗斯更有可能透过从大型咨询机构取得的Q FII(合格的境外机构投资者)名额进入A股市场。此外,善于期货操作的索罗斯基金还会从事固定收益产品的交易。

金融经济危机发生以后,全球经济虚拟化依然不会与实体经济相脱离,起始于虚拟资本的金融经济危机,也会对实体经济产生很大影响。在金融危机爆发的初期,首当其冲的是虚拟经济部门,大量金融机构亏损甚至倒闭,从而导致金融从业人员的大量失业,货币流通和信用机制遭到严重破坏,人们对整个金融系统的信心被摧毁。随着时间的推移,虚拟部门的危害向企业等实体经济部门及全世界蔓延,从而对整个国家和全球经济产生严重的负面影响,以至于现在全球经济仍恢复乏力。

货币经济与实体经济失去平衡的情况在历史上时有发生。进入近代,中国社会受到西方政治、经济、军事、文化的侵略,西方银元的流入以及中国货币铸造权的下移,纸币的滥发,使得中国市场货币流通种类高达上百种,形成货币流通的混乱。货币流通的混乱就是社会的经济体系关系失去义利平衡。这种情况如果严重,对社会经济、政治的冲击将是不可轻估的。这种严重失衡的情况,在近代中国至少出现过两次。

  此外,索罗斯还可以用美元换成的港币买入与人民币资产相关的H股。等到人民币升至其预期目标时,便可以反向操作,在卖出人民币换回美元资产的同时,在股市上抛售H股锁定利润,这样可以同时锁住货币升值收益与股市回报。

通过上文面对经济阵痛的中美政策比较,可知我国并未发生金融经济危机,且中国防御危机的政策更加明智稳妥,这首先要归功于中国的社会主义市场经济制度,在政府的宏观调控下,未曾出现金融失控现象;在抵御经济危机的政策上,面对我国经济发展的新常态,我国致力于对本国实体经济的支持,实行供给侧改革,未对其他国家、全球经济产生负外部性,更显大国风范。而当代资本主义的三大变化——新自由主义化、金融深化与全球经济虚拟深化,又一次将资本主义世界带入经济阵痛的深渊,美国及其他资本主义国家的救市政策何时能明显奏效也尚未可知,可见当代资本主义的经济发展仍不明朗、前途未卜。这表明了当代资本主义的旧体制已经不适应生产力发展的要求,需要进行重大调整,建立新体制,而在新旧体制之间,将是一个较长的、充满不确定性和巨大动荡的时期。或许,当资本主义制度被彻底改变之日,就是它的经济阵痛治愈之时。

货币金融的出现,是人类文明史的基本标志之一。马克思说过,货币作为价值尺度,是商品内在价值尺度即劳动时间的必然表现形式。劳动产品只有作为商品用来交换才产生价值。产品只有在大范围内交换,才能推动货币的产生。也只有在更大范围商品交换和货币流通的条件下,才能产生资本和资本的流通。只有在资本广泛流通时才有近代意义的金融产生。因此,商品、货币、金融是随着生产力的不断发展和大幅提升,而产生,而提升的。货币、金融是为实体经济服务的,反过来又推动实体经济的发展。离开了实体经济,就没有货币、金融存在的余地。在市场经济条件下,货币、金融成为一个很复杂的体系,复杂到有时候会自以为可以摆脱实体经济独立存在,以为虚拟经济可以支配一切。这时候,实体经济和货币经济之间就会失去平衡。如果这种平衡被打破,就产生金融危机或者经济危机。这种危机发生,一定会影响实体经济的发展。整个社会机体就会发生严重不安、动荡乃至危机。

  纷至沓来的消息在传递这样一个信号:在人民币升值、中国央行升息的情况下,包括索罗斯在内的国际对冲基金投资者正在觊觎中国市场,香港则成了这些热钱抢攻的桥头堡。

美国的应对策略。次贷危机爆发后,由于全球经济金融系统紧密相连,金融虚拟经济衰退很快传递到实体经济,并迅速从美国波及到全球的资本主义国家。随着时间的推移,演变为全球的金融经济危机。美国作为此次危机的最初爆发国,经济环境受其破坏也是最为严重的,因而其应对危机的策略也至关重要。美国救市的特点如下:

商品社会里的货币流通,本质上是作为劳动产品的商品流通,是物的流通。货币作为物的等价物的出现,有利于物质生产资料和生活资料的流通,有利于社会平稳发展。中国早在南北朝时期便出现质库,是为抵押贷款的先声。明末清初,在中国资本主义萌芽时代,钱庄、票号等金融机构渐次兴起。中国民间金融在儒家文化浸染下,恪守“仁义理智信”的经营准则,创造了那个时代的金融文化。中国传统金融机构几乎完全凭借借贷双方的信守承诺,活跃于中国自然经济舞台达数百年之久,直至近代才在西方银行金融体系冲击下黯然退场。中国传统金融的诚信精神保证了义利关系的平衡,推动了商品的流通。这样的历史经验,是商品经济中的中国特色,值得我们货币金融史学者去研究和总结。

  接下来,索罗斯在港近90亿美元的资金如何运用的问题很快成了市场猜测和议论的焦点。有市场人士表示,索罗斯在1997年经历与香港金管局的对弈后,随着国际经济局势变化,索罗斯对香港的投资策略将从单纯的货币投机套利,转向持有单只股票的较长投资。

资本虚拟深化与全球经济虚拟化。资本虚拟化是指在较为发达的市场经济体制下,与实体资本相对应的虚拟资本的出现,且其种类不断演化,数量不断膨胀,并与个别实体资本逐渐脱离关系的过程和趋势。由此可知,资本具有“双重”形式,一是真实资本,即工厂库存、设备以及生产出来的产品,二是虚拟资本,即真实所有权凭证所产生的金融所有权结构,如金融市场上出现的股票、债券、期货以及其他金融衍生品,都属于虚拟资本的范畴。资本虚拟化是社会信用制度发展的结果,其前提是货币的虚拟化,即货币逐步摆脱了自身具有的价值,向完全虚拟化的价值符号的趋势发展的过程。初级形态虚拟货币的典型代表为商业票据和银行券,各主要资本主义国家设立本国的中央银行,统一发行的以国家信用为基础的法定货币的出现是货币虚拟化程度的进一步加深。在货币虚拟化基础上发展出来的资本虚拟化,离不开社会信用制度的发展和完善,股票、债券和金融期货等虚拟资本的产生和膨胀必须以完善的社会信用制度的存在为基础。基于企业与投资者之间信用关系的股票、债券等,在银行信用的介入和证券市场的发展的推动下,呈现出相对独立的运动规律,甚至成为另一种独立收入的源泉,虚拟资本最终得以形成。

内容提要:金融是实体经济的血脉。货币、金融通过服务实体经济得利,反过来又促进实体经济的发展,此为货币金融存在之义。义并不反对利,但义利关系要平衡,社会经济才能顺利发展,否则就会“翻车”。近代中国的“橡胶股票风潮”、金圆券改革、2008年美国次贷危机,都是金融脱离实体经济、造成社会经济巨大损失的实例。必须牢记金融发展中的义利平衡关系。

  位于香港中环的国际金融中心二期大楼。索罗斯的香港办公室就设在这幢大楼内。

新自由主义化。1980年是资本主义新旧经济周期的一个重要分水岭,西方资本主义经济政策出现了一大重要的变化,即自20世纪80年代里根总统推行至2007年的新经济自由主义,在20世纪80年代早期完全建立起来。顾名思义,经济自由主义意味着政府应该置身于经济领域之外,即政府不干预经济发展问题。新自由主义的主要特征为:清除商品、服务尤其是资本在全球经济内自由流动的障碍;政府不再扮演引导和调控经济的角色;国有企业和公共服务私有化;削减政府的社会福利计划;向累退的税收政策转变;从劳资合作转变为在政府帮助下的资本单方统治;以自由放任的竞争模式代替大企业间合作式竞争模式。当代资本主义的新经济自由主义化,一方面为经济增长放松了政策管制,另一方面也使得金融机构缺乏足够的制约,而2008年的金融经济危机也印证了,相比于新自由主义的积极作用,其缺点与不足的破坏性影响更加深重一些。

习近平总书记在2017年全国金融工作会议上强调指出,金融是实体经济的血脉,为实体经济服务是金融的天职,是金融的宗旨,也是防范金融风险的根本举措。这句话,把货币、金融的本质说透了。

  对于中国监管者来说,索罗斯这种投资策略的调整并不意味着其对中国经济的冲击会减弱。有分析人士解释说,香港是全球最重要的离岸人民币交易平台,但目前香港的人民币存款充其量不足1500亿元,大型的国际对冲基金如果借助杠杆作用,只需要较少的资金便可以将无本金交割远期人民币合约价格(N D F)推高,对冲基金就可从中获取丰厚回报。

其三,中国金融监管体制的调整和升级。此次金融危机的发生,是因为美国金融创新中出现的虚假操作和金融衍生品欺诈,以及美国的低储蓄率和过度消费造成的。保全金融机构,最稳妥的方式是从金融监管领域着手进行,而直接进行大量的注资,治标不治本,是不利于金融机构长期发展的。因而,中国金融市场发展战略的调整是更加明智的。中国的金融改革要坚持市场配置金融资源的改革导向,要从深度、效率、可获得性与稳定性这四个维度来衡量金融发展。一方面,金融业要提高服务实体经济的能力,另一方面,就是要加强金融监管,实现我国金融风险整体可控,使我国金融体系禁得起经济周期性变化与结构性变化的双重考验。

  据香港《经济日报》报道,随着热钱涌港,13年前在亚洲金融风暴中狙击港元无功而返的索罗斯,将携90亿美元巨资卷土重来。鉴于十多年前亚洲金融危机的惨痛教训,报道很快引起了香港监管层及海内外华文媒体的高度关注。有业内人士认为,索罗斯此次的手法和前几次差不多,与其说索罗斯是看好中国市场,还不如说他和其他国际热钱一样,是在豪赌人民币升值。

当代资本主义经济阵痛的由来与表现

第三,美国QE政策转嫁危机,使得全球经济雪上加霜。QE(Quantitative Easing),即量化宽松政策,量化是指扩大货币发行量,宽松是指减少银行的资金压力。在QE政策下,美国向市场投放了大量货币,同时也筹集了大量的铸币税。此外,量化宽松政策还引致了美元的大幅度贬值,从而使得美国外债大幅度缩水,支持了政府扩大财政支出,但同时也引起了全球初级产品价格大幅度上涨。量化宽松政策除了通过全球物价上涨和美国债务价值缩水对全球经济产生直接影响外,还会通过进出口贸易对其他国家经济增长产生间接影响。因而,虽然量化宽松政策对美国经济复苏起到了重要促进作用,但同时也对原本就脆弱的全球经济产生了不小的负面影响。

资本主义经济的自由主义化进程也是一波三折,随着资本主义经济金融化、全球化的不断发展,人们对20世纪30年代的大萧条也渐渐淡忘,随着20世纪80年代末期一批社会主义国家的瓦解,社会主义国家和社会主义政党等竞争对手对资本主义的威胁也渐渐消退。因而,当代资本主义经济新自由主义化卷土重来,为2008年金融危机和经济危机的发生起到了推波助澜的作用。可见,实体经济在新自由主义模式内的可持续发展前景并不明朗。诺奖获得者经济学家斯蒂格里茨更是直言,对于新自由主义经济思潮的共识已经终结:“在西方过去30年来一直处于统治地位的新自由主义经济已奄奄一息。”

战后布雷顿森林体系的建立,使得货币的虚拟化进程在全世界范围内展开,而布雷顿森林体系的崩溃,则使得货币最终与黄金脱离联系,成为完全虚拟化的货币形式。在当代资本主义经济体系下,随着信用制度的高度发展,世界各国金融化自由进程推动了资产证券化和金融衍生工具的大规模创新,加之互联网金融的发展助力,引起了虚拟资产的高速膨胀,这就是本文所提出的资本虚拟深化现象。由于金融工具的大量创新和互联网金融带来的交易方式的变革,使得整个金融市场更加扑朔迷离,在看似光鲜亮丽的繁荣外表下,实则暗藏着巨大风险,危机四伏。

《资本论》中,马克思对资本主义的描述、批驳生动形象而一针见血,“资本来到世间,从头到脚,每个毛孔都滴着血和肮脏的东西”,资本剥削劳动、列强掠夺弱国就是资本主义的源头。资本主义经济危机爆发的原因,不外乎生产资料私有制和生产社会化矛盾带来的生产过剩、资本家剥削剩余价值导致大众贫困、资本家追逐利润造成的商品价格偏离价值规律等。美国20世纪30年代的大萧条和70年代的滞涨等危机的爆发原因均是如此。资本主义的基本矛盾没有得到妥善解决,金融危机才会一而再、再而三地呈周期性爆发。

传统经济理论认为金融市场的扩张、金融资产种类的增多,提高了经济效率,从而为金融化提供了理论支持。阿罗和德布鲁认为金融资产是对未来可能现金流的索取权,所以可以针对预期的经济状态提前改进资源配置,从而做出更加安全、收益更高的投资选择。弗里德曼则认为由于价格是建立在市场经济的基础之上,当价格偏离正常水平时,投机者有利可图,进入市场,买入或卖出,价格会恢复到市场所决定的正常价格,因而弗里德曼认为投机行为是稳定因素,从而打消了人们对金融投资行为的顾虑。

对于当代资本主义的界定有两种:广义来说,当代资本主义是指“二战”结束后的资本主义;而狭义上则指20世纪70年代初战后繁荣结束后的资本主义,本文采用的是后一种界定。

第二,美国过度依赖债务。众所周知,美国采取的是“卯吃寅粮”的债务依赖型体制,金融危机爆发以来,美国债务的增长速度更是快得惊人:2008年,美国国债上限是10.61万亿美元,占美国GDP的70%;2009年,美国国债上限为12.10万亿美元,占GDP的84.1%;2010年,情况更加恶化,美国债务上限达到了14.29万亿美元,而美国当年的GDP仅为14.62万亿美元,债务占GDP总额的98%。凯西研究所董事长凯西表示支持美国违约,理由是如果不违约,美国未来好几代人都需要不断偿还当下美国人欠下的债务。而一旦美国通过美元大幅贬值或是其他方式进行违约,如此庞大的债务规模仍会对全球经济造成危机。

通过金融市场的运行、公司行为(债务融资、非金融公司新股发行等行为)以及经济政策的推动,当代资本主义经济金融化进展迅速。1957年美国制造业占GDP的27%,而金融、保险和房地产只占13%。到2008年,情况反转,制造业比重跌至12%。而金融、保险和房地产比重升至20%。资本主义金融化固然提升了金融部门相对于实体部门的重要性,将收入从实体部门转移到金融部门,但也导致了收入分配不平等加剧,薪资停滞现象的出现。通过2008年的金融经济危机,可知资本主义经济金融化的不利影响还是很大的,其在宏观上导致实体经济增长放缓,金融脆弱性加剧,并激化了分配问题,使得金融化可持续性遭到质疑。

中美如何面对经济阵痛

因而,我们必须清醒地认识到虚拟资本与实际资本有着本质的区别——虚拟资本本身不具有价值。在金融动荡时期,它们既可能有高于其所代表实际资产价值数倍的价格,也可能大幅贬值到一文不值的程度。而本轮金融危机,就是由于参与虚拟经济部门的投资具有低门槛、低成本以及高流动性等特征,导致大量货币流向虚拟经济部门,从而造成社会整体经济普遍繁荣的假象,贷款抵押债券等虚拟资本规模亦急剧膨胀,价格不断攀升,并放大了系统性金融风险;市场的繁荣表象刺激了人们对虚拟经济的投资,虚拟资本价格不断膨胀而形成经济泡沫。由于大量资金被投入到投机性交易,实体经济部门的投资出现萎缩,当两个部门的投资比例失调超过一定限度,人们对资本市场的预期会发生逆转,实体经济资金链条也会出现问题,因此虚拟资本价格迅猛下跌,导致金融产品、衍生品价格泡沫破裂。由此可见,虚拟资本会对宏观经济产生重大影响:一是虚拟资本的存在和发展使得市场经济发展过程中的资本约束大大缓解;二是资本虚拟化促进银行资本本身的虚拟化;三是资本虚拟化引发“泡沫经济”等市场经济运行中的新问题。

当代资本主义的经济阵痛还能治愈吗

此外,在当代资本主义阶段,金融化有了互联网助力,互联网金融出现,资本虚拟化严重,各种金融产品、金融衍生品更加繁多而复杂,大众广泛投资,经济实力欠佳的不惜背负债务去参与,因而又产生了债务驱动型的消费与投资。在金融深化之后,仍然缺乏对金融市场的有效监管,短期利率政策工具不奏效,金融公司行为模式仍缺乏社会责任。金融膨胀虽然能在短期内刺激经济增长,但长期来看,也会产生更大的不稳定性和不确定性。马格多夫和斯威齐认为如果出现金融全球化,不可能进行全球金融监管,因而迟早会停滞的生产基础上的金融上层建筑的爆炸,可能导致规模相当于20世纪30年代的大崩溃。而且很不幸,他们的预言成真了——金融深化后,各种债务、次贷循环往复、层层叠加,经济泡沫泛滥,最终导致2008年的金融危机爆发。

马克思认为,只要经济活动的目的是在金融领域内的“虚拟资本”增值,而不是真实资本在生产领域的积累,就是纯粹的投机形式。而在经济新自由主义大背景下,这种投机行为很容易导致虚拟资本膨胀,而虚拟资本的大规模发展和膨胀正是全球经济虚拟化的基础。2008年的全球经济危机就是由次级抵押贷款和次级贷款抵押债券这两种虚拟资本所引发。这些次级抵押贷款和次级贷款抵押债券就是资本虚拟深化的典型产物,通过复杂的证券化技术,一笔资产可以有双重甚至多重存在,一笔资金也可以有两种甚至更多的运动过程,它们具有资本的形式,却可能没有资本的内容,但它们仍是可以自行增殖的资本。

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